电池环节盈利提升 | 能源投研精选

万联证券近日发布电力设备行业跟踪报告：整体业绩承压，电池环节盈利提升。

以下为研究报告摘要：

行业核心观点：

2023年，下游终端需求增速放缓，上游碳酸锂材料价格下行，叠加产业链内部竞争加剧，锂电产业链进入增速回落期，各环节产品价格下滑，产业链整体业绩承压。分环节来看，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，中游材料厂商利润下滑幅度较大。2024年Q1，随着前期高价库存消纳完毕以及产品价格逐步企稳，中游材料厂商毛利率环比有所回升，下游电池厂商盈利在终端需求回暖支撑下保持稳定增长。展望后市，随着上游碳酸锂价格企稳，终端下游新能源车销量回暖，锂电中游材料厂商业绩今年有望企稳改善，电池环节盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节业绩修复投资机会，以及电池环节市占率占优、盈利能力领先的龙头个股。

投资要点：

产业链业绩回顾：

1）2023年，锂电产业链业绩整体承压，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，正负极材料等中游厂商盈利水平下滑明显。2023年，锂电产业链上市公司营业收入合计实现8703.41亿元，同比增长2.18%；整体毛利率为18.18%，同比下降1.09pct；归母净利润为605.36亿元，同比下降23.05%。

2）2024年Q1锂电产业链延续了2023年业绩的下行趋势，整体盈利承压，毛利率有所回升。2024年Q1，锂电产业链上市公司营业收入合计实现1629.56亿元，同比下降21.61%；毛利率为20.18%，同比+2.53pct；归母净利润为128.20亿元，同比下降14.18%。

细分环节发展趋势：

1）电池环节：2023年，电池环节营收、利润表现较好。2023年，电池环节营收5558.37亿元，同比增长19.08%，归母净利润488.77亿元，同比增长33.59%。2024年Q1，电池环节营收同比小幅下滑，归母净利润稳定增长。2024年Q1，电池环节营业收入为1124.78亿元，同比下降10.7%，环比下降24.77%，主要由于产品价格的下降；归母净利润为117.66亿元，同比增长5.38%。

2）正极材料环节：2023年，上游碳酸锂价格下行叠加供需不平衡，正极材料价格大幅下降，厂商整体营收、利润承压。2023年，正极材料营收为1631.03亿元，同比下降25.99%，归母净利润为-14.62亿元，同比下降109.03%。2024年Q1，正极厂商整体仍处于亏损状态，毛利率环比有所回升。2024年Q1，正极环节归母净利润为-3.53亿元，毛利率为5.78%，同比下降1.89pct，环比上升3.67pct。

3）负极材料环节：由于新增产能快速释放，行业呈现阶段性供过于求的市场格局，市场竞争加剧导致负极材料公司业绩承压。2023年，负极材料营收为688亿元，同比下降5.56%，毛利率为21.15%，同比下降3.38pct，归母净利润为50.95亿元，同比下降47.79%。2024年Q1，负极材料营收为122.42亿元，同比下降27.59%，毛利率为21.56%，同比下降1.56pct，归母净利润为7.62亿元，同比下降54.15%。

4）电解液环节：上游碳酸锂原料价格下行，叠加市场竞争激烈，电解液价格持续下行，厂商盈利能力下降。2023年，电解液厂商营业收入为266亿元，同比下降30.19%，归母净利润为33.68亿元，同比下降59.17%。2024年Q1，电解液厂商营业收入为45.35亿元，同比下降35.98%，归母净利润为3.22亿元，同比下降69.91%。

5）其他：隔膜盈利空间收窄。2023年，隔膜头部公司盈利下行，其中，恩捷股份实现营收120.42亿元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct，归母净利润实现25.27亿元，同比下降36.84%；星源材质实现营收30.13亿元，同比增长4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct，归母净利润5.76亿元，同比下降19.87%。结构件业绩稳健增长。2023年，结构件公司实现营收409.11亿元，同比增长161.66%，归母净利润13.05亿元，同比增长17.20%。2024年Q1，结构件公司实现营收42.08亿元，同比增长16.20%，归母净利润3.72亿元，同比增长37.30%。

风险因素：下游新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、统计偏差等。